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吳志
2026-02-27 21:35
近日，瑞銀最新發(fā)布研究報(bào)告（下稱報(bào)告）引發(fā)化工行業(yè)廣泛關(guān)注。
報(bào)告明確上調(diào)中國化工行業(yè)預(yù)期，認(rèn)為在多重積極因素共振的情況下，中國化工行業(yè)將在2026—2028年開啟新一輪上行周期，行業(yè)盈利修復(fù)與估值回升值得期待。
摩根士丹利的最新報(bào)告認(rèn)為，中國化工行業(yè)將迎來“長尾復(fù)蘇”，而非“V”形反彈，近期化工股上漲更多是“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”，而非基本面根本性改善，“需求缺失”與“產(chǎn)能持續(xù)增加”仍是核心矛盾。
采訪中，期貨日報(bào)記者了解到，開年以來，宏觀資金布局、行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均在一定程度上印證了化工行業(yè)的周期拐點(diǎn)已逐步顯現(xiàn)，但也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。
國投期貨化工首席分析師龐春艷表示，當(dāng)前宏觀資金普遍看好中國化工行業(yè)，核心邏輯有三點(diǎn)：海外煉化產(chǎn)能及化工裝置加速退出、國內(nèi)煉化一體化裝置投產(chǎn)接近尾聲、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)。2025年下半年至2026年初，化工ETF持續(xù)走強(qiáng)，PX—PTA、純苯—苯乙烯、乙二醇和塑料等期貨品種輪番“發(fā)力”，可見宏觀資金已在化工市場提前布局，搶占周期紅利先機(jī)。
“經(jīng)過2021年以來的持續(xù)調(diào)整，化工行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，大概率進(jìn)入長線修復(fù)通道。不過，國內(nèi)產(chǎn)能依舊充裕，部分領(lǐng)域‘反內(nèi)卷’政策推進(jìn)缺乏有效抓手，疊加部分新裝置投產(chǎn)、國際貿(mào)易摩擦等因素，仍會(huì)打亂化工板塊的上行節(jié)奏?！饼嫶浩G說。
“瑞銀等機(jī)構(gòu)的樂觀預(yù)期，核心邏輯是盈利預(yù)期、政策紅利、海外產(chǎn)能退出和估值修復(fù)?！焙懔Ξa(chǎn)融化工學(xué)院副院長趙曦明表示，海外大行的研究報(bào)告從全球周期視角出發(fā)，進(jìn)一步印證了國內(nèi)先進(jìn)產(chǎn)能“正面突圍”的可行性，也意味著化工板塊下行風(fēng)險(xiǎn)有限、上行預(yù)期增強(qiáng)。
在趙曦明看來，中國化工行業(yè)周期拐點(diǎn)即將到來，2026—2028年板塊的上行趨勢基本確立，且與上輪需求驅(qū)動(dòng)的周期不同，本輪上行更偏向供應(yīng)端出清主導(dǎo)。當(dāng)前化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回落，標(biāo)志著大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)代正式落幕，“反內(nèi)卷”政策也將加速落后、低效產(chǎn)能出清；技術(shù)升級與綠色轉(zhuǎn)型正在培育新增長動(dòng)能。
同時(shí)，國內(nèi)沿海七大石化基地憑借一體化、規(guī)模化、低能耗優(yōu)勢及技術(shù)迭代，正逐步掌握部分產(chǎn)品的全球定價(jià)權(quán)，推動(dòng)產(chǎn)能優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為出口競爭力，直接沖擊歐洲、日韓老舊產(chǎn)能?！爸袊ば袠I(yè)已站在新一輪上行周期的起點(diǎn)。”趙曦明表示，這不僅有利于龍頭企業(yè)盈利回暖，也將助力全球化工供應(yīng)鏈升級。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，化工板塊估值修復(fù)，將呈現(xiàn)輪動(dòng)、擴(kuò)散式特征，而非全品種普漲。
趙曦明解釋稱，因?yàn)檎邔?dǎo)向、定價(jià)邏輯和供需平衡存在差異，各細(xì)分板塊估值修復(fù)節(jié)奏不同，大概率遵循“領(lǐng)先修復(fù)—需求接力—全面共振”的路徑，應(yīng)優(yōu)先聚焦供應(yīng)端優(yōu)化和出口需求增長的板塊與產(chǎn)品。他表示，估值先行修復(fù)的品種主要有以下特征：具備成本優(yōu)勢、供應(yīng)受限且出口增加、全球產(chǎn)能出清后供需緊平衡、與新質(zhì)生產(chǎn)力緊密相關(guān)。
從大宗商品配置的角度來看，龐春艷建議，對于PX、PTA及苯乙烯等品種，可在需求上升期進(jìn)行多頭配置；乙二醇、聚烯烴等存在供應(yīng)增長預(yù)期的品種，以偏空配置為主，可在價(jià)格反彈后逢高布局；高耗能品種（PVC）需緊盯政策方向，采取逢低做多的思路；甲醇重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口恢復(fù)與沿海MTO動(dòng)態(tài)，把握月差修復(fù)機(jī)會(huì)。
光大期貨研究所能化分析師彭海波補(bǔ)充說，供應(yīng)增速放緩是細(xì)分領(lǐng)域價(jià)格上行的必要條件，但非充分條件，商品價(jià)格持續(xù)上漲仍需需求增速同步提升。
“2026年P(guān)VC產(chǎn)能擴(kuò)張周期步入尾聲，供應(yīng)接近理論上限。2025年四季度PVC與燒堿價(jià)格同步走低，導(dǎo)致行業(yè)全面虧損，高成本產(chǎn)能大概率逐步退出。同時(shí)，歐美PVC產(chǎn)能集中退出，為國內(nèi)出口提供支撐。當(dāng)前PVC供應(yīng)壓力已減輕，價(jià)格下行空間有限，但短期終端需求乏力，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將在周期底部震蕩，行業(yè)處于筑底階段?！迸砗２ㄕf。
趙曦明也認(rèn)為，樂觀預(yù)期應(yīng)局限于結(jié)構(gòu)性修復(fù)，而非“全面反轉(zhuǎn)”。2026年大概率是化工板塊新一輪上行周期的起點(diǎn)，行業(yè)“最差的時(shí)候正在過去”。
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