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這兩周美股進(jìn)入財(cái)報(bào)季，備受關(guān)注的科技巨頭們陸續(xù)發(fā)布2025年四季度和全年的業(yè)績(jī)。總體上看，科技大廠們的業(yè)績(jī)都不錯(cuò)。但業(yè)績(jī)發(fā)布后，巨頭們的股價(jià)反而持續(xù)走弱，微軟甚至出現(xiàn)單日下跌10%的窘相。業(yè)績(jī)本應(yīng)是資本市場(chǎng)的“定心丸”，為什么現(xiàn)在卻淪為“拋售信號(hào)”？

一個(gè)解釋是：巨頭們?cè)?026年近乎“梭哈”式的資本支出，以及隱藏在資本支出背后的人工智能相關(guān)投入。科技巨頭好像撞上了一堵由“AI”筑起來(lái)的墻，一面橫亙?cè)诙唐谟c長(zhǎng)期布局、技術(shù)狂歡與商業(yè)現(xiàn)實(shí)之間的無(wú)形壁壘。

2026年，谷歌、亞馬遜、Meta和微軟四巨頭的資本支出將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。其中亞馬遜計(jì)劃全年支出2000億美元，谷歌預(yù)計(jì)達(dá)到1750億至1850億美元，Meta支出1150億至1350億美元，微軟也預(yù)估投入超過(guò)1000億美元，同比增幅均大幅超越市場(chǎng)預(yù)期。公司高管均表示，這些錢(qián)將主要用于擴(kuò)大數(shù)據(jù)中心規(guī)模、購(gòu)買(mǎi)或自研AI芯片。

放在前兩年，如此大規(guī)模投入是重大利好，但投資者現(xiàn)在卻不買(mǎi)賬了。

AI投入具有重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的鮮明特征，巨頭們的激進(jìn)布局直接擠壓了短期利潤(rùn)空間與自由現(xiàn)金流——亞馬遜2026年的資本支出甚至已超過(guò)其全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，微軟和亞馬遜的資本支出占營(yíng)收比重也大幅攀升。更值得警惕的是，為支撐AI基建，科技巨頭們紛紛轉(zhuǎn)向債務(wù)融資。過(guò)去一年，科技公司在美國(guó)債券市場(chǎng)的融資規(guī)模同比增長(zhǎng)70%，杠桿水平上升的同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也在累積，投資者擔(dān)憂這種“債務(wù)驅(qū)動(dòng)型投資”會(huì)將企業(yè)拖入困境。

過(guò)去兩年，AI行業(yè)的狂歡多依賴(lài)“參數(shù)堆料”、“算力競(jìng)賽”。巨頭們信奉“算力=智商”，拼盡全力采購(gòu)GPU、搭建千兆瓦級(jí)數(shù)據(jù)中心，但這種模式看起來(lái)仿佛走進(jìn)死胡同。OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人伊利亞直言，行業(yè)已經(jīng)到了預(yù)訓(xùn)練范式的科學(xué)極限，翻倍的預(yù)算再也換不來(lái)兩位數(shù)的性能提升。更嚴(yán)峻的是數(shù)據(jù)瓶頸：Epoch AI預(yù)測(cè)，按當(dāng)前節(jié)奏，公共人類(lèi)文本將在2026至2032年耗盡，部分模型已在2025年觸頂。此外，AI模型的“偏科絕癥”也讓投資者擔(dān)憂：動(dòng)輒千億參數(shù)的模型能搞定復(fù)雜的理論物理測(cè)試，卻算不清簡(jiǎn)單的庫(kù)存邏輯，能撰寫(xiě)長(zhǎng)篇報(bào)告，卻無(wú)法穩(wěn)定修復(fù)軟件bug，這種“高智商低實(shí)用”的現(xiàn)狀，讓巨頭們多少有些尷尬。

此外，AI產(chǎn)業(yè)下游的商業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景仍顯匱乏，除了云服務(wù)搭載AI帶來(lái)的部分增長(zhǎng)，消費(fèi)端、工業(yè)端的規(guī)模化變現(xiàn)仍處于探索階段。而對(duì)于眾多中小企業(yè)而言，AI投入回報(bào)率也不高。麥肯錫調(diào)研顯示，近80%部署AI的企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)提升，95%的生成式AI試點(diǎn)項(xiàng)目沒(méi)有帶來(lái)直接財(cái)務(wù)回報(bào)。

對(duì)于行業(yè)，或者對(duì)于投資者而言，這面“AI墻”能穿過(guò)去嗎？

短期來(lái)看，巨頭們的AI投入陣痛仍將持續(xù)，股價(jià)波動(dòng)可能成為常態(tài)。2026年作為巨頭AI資本支出的峰值年份，財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑的局面難以改變，疊加技術(shù)瓶頸、商業(yè)化滯后的影響，投資者的謹(jǐn)慎情緒不會(huì)快速消退。但從長(zhǎng)期來(lái)看，AI的行業(yè)紅利仍在持續(xù)釋放，巨頭們的前期投入有望逐步轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力，“AI墻”將被打破。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，AI的應(yīng)用場(chǎng)景正在逐步拓寬，工業(yè)制造、醫(yī)療健康、金融服務(wù)等領(lǐng)域的AI滲透率不斷提升，隨著技術(shù)瓶頸的突破——比如少樣本學(xué)習(xí)、多模態(tài)融合技術(shù)的成熟，以及數(shù)據(jù)治理體系的完善，AI的實(shí)用價(jià)值將逐步凸顯，商業(yè)化變現(xiàn)的路徑也會(huì)更加清晰。

對(duì)于科技巨頭們而言，打破“AI墻”的關(guān)鍵，不在于減少AI投入，而在于優(yōu)化投入結(jié)構(gòu)——放棄“堆料式研發(fā)”，聚焦技術(shù)突破與實(shí)用化落地；平衡長(zhǎng)期布局與短期盈利，避免陷入“債務(wù)危機(jī)”的陷阱；加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，打破技術(shù)壁壘與數(shù)據(jù)壁壘，推動(dòng)AI從“實(shí)驗(yàn)室”走向“市場(chǎng)”。

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