證券時報網(wǎng)
2026-03-05 17:19
電力股爆發(fā)！
2月27日早盤，贛能股份、豫能控股、華銀電力三大牛股集體快速漲停，涪陵電力、甘肅能源大幅飆升。電力板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，電力ETF漲幅超過1.6%。
消息面上，除了近日國家能源局公布新型電力系統(tǒng)建設(shè)能力提升試點(diǎn)名單(第一批)，還有一個非常硬核的邏輯出現(xiàn)。有消息稱，中國AI調(diào)用量首超美國，四款大模型霸榜全球前五。而Token調(diào)用量背后就是電力和算力。其中，中國電價較低，可以通過Token調(diào)用量變相實(shí)現(xiàn)出海。
Token調(diào)用量背后的電力邏輯
2月27日早盤，電力股集體拉升，贛能股份3連板，華銀電力觸及漲停，豫能控股亦是秒板。這背后一方面與風(fēng)格變化有關(guān)，另一方面與一則邏輯的演繹可能也密不可分。
全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月9日—15日這周，中國模型以4.12萬億Token的調(diào)用量，首次超過同期美國模型的2.94萬億Token。2月16日—22日這周，中國模型的周調(diào)用量進(jìn)一步?jīng)_高至5.16萬億Token，三周大漲127%，而同期美國模型調(diào)用量跌至2.7萬億Token。
那么，這背后的電力邏輯究竟是什么？資料顯示，電力是生產(chǎn)AI Token的“燃料”和主要成本。在AI大模型運(yùn)營成本中，電力成本占比可達(dá)60%-70%，遠(yuǎn)超硬件折舊和網(wǎng)絡(luò)成本。
中國在電力方面又有非常顯著的成本優(yōu)勢。中國西部（如內(nèi)蒙古、甘肅）的綠色電力（風(fēng)電、光伏）成本極低，約0.2/度—0.3元/度，而歐美平均約1元/度—1.5元/度。這意味著生產(chǎn)相同Token，中國的成本可能僅為歐美的1/5到1/4。
利用中國廉價的電力生產(chǎn)Token，再通過API賣給全球用戶，就構(gòu)成了“電力不出境，高附加值數(shù)字服務(wù)出海”的盈利模式。這是“Token出?！钡耐顿Y邏輯。有分析認(rèn)為，Token是電力的衍生品，Token出海本質(zhì)是電力出海。
HALO交易亦有加持
值得注意的是，近期全球流行的HALO交易（全稱是Heavy Assets, Low Obsolescence重資產(chǎn)、低淘汰率）亦加持電力板塊。HALO策略認(rèn)為，AI技術(shù)正在顛覆軟件、IT服務(wù)等輕資產(chǎn)行業(yè)，同時催生了對電力、能源、硬件等實(shí)體資產(chǎn)的巨大需求。投資者因此尋找那些擁有高壁壘實(shí)體資產(chǎn)且不易被技術(shù)淘汰的公司作為“避風(fēng)港”。
在近期研報中，中信證券根據(jù)不同行業(yè)的物理依賴度和監(jiān)管/情感壁壘兩個維度，可以把行業(yè)劃分為受損（低物理依賴、低監(jiān)管/情感壁壘）、重塑（低依賴、高壁壘）、堡壘（高依賴、高壁壘）和受益（高物理依賴、低監(jiān)管/情感壁壘）四個類別。在未來一段時間，實(shí)物稀缺的受益者和代碼膨脹下的受損者之間的收益差距或?qū)⒉粩嗬螅@個分化趨勢還會持續(xù)。
中原證券認(rèn)為，電力需求從傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)向居民用電和新興產(chǎn)業(yè)（如人工智能、數(shù)據(jù)中心）。電力供給結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化，2025年全國新增風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝機(jī)超4.3億千瓦，同比增長22%。
東吳證券則表示，為服務(wù)高比例新能源電量消納，我國需進(jìn)一步推動電力市場化價格改革以支撐日益復(fù)雜的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，未來電力市場將逐步給予電力商品各項屬性（電能量價值、調(diào)節(jié)價值、容量價值、環(huán)境價值等）充分定價。
排版：王璐璐
校對：劉星瑩
