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盡管全球債務(wù)占GDP的比重在2025年小幅回落，但公共債務(wù)占比仍在持續(xù)上行。

2月25日，總部位于華盛頓的國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布了最新的《全球債務(wù)監(jiān)測(cè)》報(bào)告。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，全球債務(wù)總額攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的348萬(wàn)億美元，在過(guò)去一年中激增近29萬(wàn)億美元，創(chuàng)下自2020年新冠疫情暴發(fā)初期以來(lái)的最快增速。

與以往由家庭或企業(yè)主導(dǎo)的債務(wù)周期不同，本輪債務(wù)膨脹的“主引擎”已切換為政府。報(bào)告明確指出，政府債務(wù)對(duì)去年增長(zhǎng)額的貢獻(xiàn)超過(guò)10萬(wàn)億美元，以美國(guó)、歐元區(qū)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的財(cái)政赤字，正將全球債務(wù)推向一個(gè)前所未有的高度。

全球政府債務(wù)超106萬(wàn)億美元

根據(jù)IIF的報(bào)告，盡管全球債務(wù)占GDP的比重在2025年小幅回落至約308%，但這主要得益于私營(yíng)部門債務(wù)比率的下降，而公共債務(wù)占比仍在持續(xù)上行。

具體來(lái)看，全球政府債務(wù)規(guī)模在去年年末達(dá)到約106.7萬(wàn)億美元，非金融企業(yè)債務(wù)約為100.6萬(wàn)億美元，家庭債務(wù)則升至64.6萬(wàn)億美元。

IIF在報(bào)告中寫道：“寬松的金融環(huán)境應(yīng)能支持各國(guó)為國(guó)防支出等國(guó)家優(yōu)先事項(xiàng)籌集急需資金。新一輪強(qiáng)勁的全球資本支出超級(jí)周期將強(qiáng)化這一勢(shì)頭，人工智能驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心、能源安全和轉(zhuǎn)型，以及氣候韌性基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資，正成為全球債務(wù)市場(chǎng)的重要增長(zhǎng)引擎?！痹摍C(jī)構(gòu)特別警告，軍費(fèi)驅(qū)動(dòng)的財(cái)政擴(kuò)張，若再疊加更低的利率與更寬松的金融監(jiān)管，可能進(jìn)一步推高債務(wù)。

作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的債務(wù)路徑尤為引人注目。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2月25日發(fā)布的美國(guó)2026年第四條款磋商聲明中預(yù)計(jì)，公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)占美國(guó)GDP的比重將在2026年升至100.7%，并在2031年升至109.8%。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的預(yù)測(cè)更為嚴(yán)峻，其報(bào)告顯示，在現(xiàn)行政策基本不變的假設(shè)下，公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)占GDP比重將在2026年達(dá)到101%，到2036年將進(jìn)一步飆升至120%，超過(guò)1946年創(chuàng)下的歷史高位。

CBO主任菲利普·斯瓦戈?duì)栔毖?，相關(guān)預(yù)測(cè)顯示美國(guó)的財(cái)政路徑“不可持續(xù)”。IMF也強(qiáng)調(diào)，公眾持有債務(wù)占GDP比重以及短期債務(wù)占GDP比重的上升，對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲的情況同樣不容樂(lè)觀。歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，受國(guó)防支出增加等因素影響，歐盟財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)將從2024年的3.1%升至2027年的3.4%。

債務(wù)方面，歐盟公共債務(wù)占GDP比重預(yù)計(jì)將從2024年的82.8%升至2026年的83.8%，歐元區(qū)債務(wù)比重則預(yù)計(jì)從約88%升至89.8%。

分析指出，北約成員國(guó)承諾將GDP的5%用于國(guó)防支出，迫使大部分歐盟國(guó)家不得不在提升軍備與維持財(cái)政穩(wěn)定之間艱難平衡。IIF測(cè)算，在地緣緊張與美國(guó)要求北約歐洲成員加碼防務(wù)的背景下，歐洲債務(wù)占GDP的比重到2035年可能上升18個(gè)百分點(diǎn)以上。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

全球債務(wù)如滾雪球般膨脹帶來(lái)的負(fù)面影響將從多個(gè)維度侵蝕全球經(jīng)濟(jì)與金融體系的穩(wěn)定性。

首先是沉重的利息負(fù)擔(dān)對(duì)財(cái)政空間的擠壓。CBO分析指出，凈利息增長(zhǎng)是美國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字增長(zhǎng)的主要原因。有分析文章指出，當(dāng)前美國(guó)財(cái)政赤字率加利息支出率的總體赤字壓力已接近GDP的6%至7%，美國(guó)已進(jìn)入“債務(wù)利息增長(zhǎng)率高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率”的不可持續(xù)區(qū)間。

對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，壓力更為巨大。世界銀行報(bào)告顯示，2022年至2024年間，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的償債資金流出比新融資流入多出7410億美元，這是半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)最大規(guī)模的債務(wù)相關(guān)資金凈流出。這筆巨額資金本可用于教育、醫(yī)療和基礎(chǔ)設(shè)施，如今卻流向債主，直接剝奪了民生發(fā)展資源。

此外，新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在累積。IIF估算，2026年新興市場(chǎng)將面臨逾9萬(wàn)億美元的債務(wù)償還壓力，創(chuàng)下歷史最高的再融資負(fù)擔(dān)；而成熟市場(chǎng)則需應(yīng)對(duì)超過(guò)20萬(wàn)億美元的到期債券和貸款。

世界銀行警告，由于全球利率仍維持在相對(duì)高位，2026年發(fā)展中國(guó)家債務(wù)借新還舊的成本較高，一旦償債資金鏈斷裂，可能發(fā)生債務(wù)違約并在更大范圍引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院的分析認(rèn)為，安哥拉、莫桑比克等國(guó)存在債務(wù)重組或違約的高風(fēng)險(xiǎn)。

高債務(wù)還會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成直接制約。IMF預(yù)測(cè)，2026年全球經(jīng)濟(jì)增速約為3.3%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速約為1.8%，新興市場(chǎng)增速略高于4%。但該機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙指出，這一增速“在歷史標(biāo)準(zhǔn)下仍屬疲軟”，且遠(yuǎn)不足以消化快速累積的債務(wù)存量。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)債務(wù)的稀釋能力，即所謂的“分母效應(yīng)”正在顯著減弱。

摩根大通資產(chǎn)管理公司首席全球策略師戴維·凱利分析稱：“公共部門巨大的融資需求正在吸走市場(chǎng)的流動(dòng)性，這可能在未來(lái)幾年持續(xù)壓制私營(yíng)部門的投資意愿，從而拖累生產(chǎn)率的長(zhǎng)期增長(zhǎng)?！?/p>

IIF在報(bào)告中警示，若借貸規(guī)模維持在近年的高位，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未能顯著加速，全球債務(wù)與GDP的比率將很快重回升勢(shì)。這意味著，債務(wù)本身已經(jīng)從金融危機(jī)后的“結(jié)果”，逐漸演變?yōu)槎糁莆磥?lái)增長(zhǎng)的“原因”。