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當(dāng)下，美股第四季度財(cái)報(bào)季仍在進(jìn)行，以谷歌、微軟等為代表的科技巨頭們已相繼披露業(yè)績(jī)。盡管營(yíng)收與利潤(rùn)普遍錄得增長(zhǎng)，AI相關(guān)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)卻集體轉(zhuǎn)向了這些巨頭們?yōu)?026年制定的、規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期的“天量”資本支出預(yù)算。

根據(jù)谷歌、微軟、亞馬遜和Meta披露的最新資本支出計(jì)劃，四家公司均釋放了深化AI軍備競(jìng)賽的信號(hào)，在2026年的開支總額合計(jì)約6500億美元（約合4.58萬(wàn)億元人民幣）?！度A爾街日?qǐng)?bào)》指出，這一數(shù)額的資本開支接近日本2026年全年的支出預(yù)算，并超過(guò)德國(guó)（約合6230億美元）和墨西哥（約合5095億美元）的財(cái)政預(yù)算。

在上述科技巨頭們看來(lái)，AI需求依然強(qiáng)勁，隨資本開支“水漲船高”的或是數(shù)萬(wàn)億美元的潛在市場(chǎng)回報(bào)。然而，如此激進(jìn)的“燒錢”計(jì)劃顯然令華爾街投資者感到不安，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前人工智能敘事的態(tài)度正趨于保守與審慎。

重押云業(yè)務(wù)與AI基礎(chǔ)設(shè)施

在上述四家巨頭中，亞馬遜成為本輪AI軍備競(jìng)賽最激進(jìn)的公司，預(yù)計(jì)2026年的資本支出將達(dá)2000億美元，遠(yuǎn)超分析師1447億美元的預(yù)估，較2025年約1310億美元的資本支出，同比增長(zhǎng)超五成；谷歌母公司Alphabet緊隨其后，預(yù)計(jì)2026年資本支出將在1750億美元至1850億美元之間；Meta則表示，資本支出可能比去年翻一番，達(dá)到1150億美元至1350億美元。

值得一提的是，微軟的財(cái)年計(jì)算方式與前述公司略有不同，其完整財(cái)年通常截止于每年6月。最新財(cái)報(bào)顯示，截至去年12月的第二財(cái)季，其資本支出達(dá)375億美元，同比增長(zhǎng)66%，不僅創(chuàng)下歷史新高，也高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的362億美元。分析師預(yù)測(cè)，在截至今年6月的整個(gè)財(cái)年中，微軟的資本支出或?qū)⑦_(dá)到1050億美元。

^{秦銘蔚 制圖}

整體而言，各公司對(duì)2026年的資本支出預(yù)估已接近甚至超過(guò)其過(guò)去三年的總和，而四家公司資本支出總規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到6500億美元。

從四家巨頭的規(guī)劃藍(lán)圖來(lái)看，其投資邏輯基本一致，AI需求依舊強(qiáng)勁，但當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸已制約增長(zhǎng)，仍需持續(xù)加大投資力度。

與此同時(shí)，巨頭間的AI競(jìng)賽焦點(diǎn)已從表層業(yè)務(wù)延伸至底層算力等硬實(shí)力的角逐——巨額資本將主要投向云服務(wù)以及涵蓋AI芯片、數(shù)據(jù)中心、電力保障在內(nèi)的AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

具體來(lái)看，Meta力押算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。Meta創(chuàng)始人兼CEO馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）表示：“我們?cè)?025年取得了強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。2026年，我期待推進(jìn)面向全球用戶的個(gè)人超級(jí)智能?！睘閷?shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，該公司計(jì)劃相關(guān)資金將重點(diǎn)投向支持AI模型的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)，并同步啟動(dòng)“Meta Compute”計(jì)劃以確保長(zhǎng)期穩(wěn)定的電力供應(yīng)保障。

Alphabet計(jì)劃在算力與云服務(wù)領(lǐng)域同步發(fā)力。公司首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊（Sundar Pichai）在最新電話會(huì)上指出，“當(dāng)前算力供應(yīng)依然緊張”，為支持Google DeepMind的前沿模型研發(fā)，同時(shí)應(yīng)對(duì)云客戶快速增長(zhǎng)的算力需求，公司將持續(xù)投入。

在解釋資本支出結(jié)構(gòu)時(shí)，Alphabet高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）進(jìn)一步說(shuō)明，2026年的支出分配將與2025年類似，約60%的投資用于服務(wù)器，其余40%則投入數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等長(zhǎng)周期資產(chǎn)。

亞馬遜則預(yù)計(jì)將資本支出主要投入亞馬遜云（AWS業(yè)務(wù)），以應(yīng)對(duì)客戶“極其強(qiáng)勁”的需求。

亞馬遜總裁兼首席執(zhí)行官安迪·賈西（Andy Jassy）在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，在核心業(yè)務(wù)和AI工作負(fù)載解決方案上，客戶普遍青睞于選擇AWS，“我們擁有快速部署計(jì)算資源并實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的強(qiáng)大能力，能夠精準(zhǔn)把握AWS業(yè)務(wù)的需求變化，并將這些計(jì)算資源高效轉(zhuǎn)化為可觀的回報(bào)”。

盡管微軟并未披露接下來(lái)的資本開支指引，但其布局重點(diǎn)仍可在最新財(cái)報(bào)電話會(huì)上初見端倪。當(dāng)被問(wèn)及“資本支出增長(zhǎng)快于預(yù)期，但Azure增速卻略有放緩”時(shí)，其首席財(cái)務(wù)官艾米·胡德（Amy Hood）回應(yīng)稱，若將所有GPU資源全部調(diào)配至Azure，其增速可輕松超過(guò)40%。

在她看來(lái)，微軟同樣面臨算力供需持續(xù)緊張的局面——新增的算力不僅需滿足Azure外部客戶的需求，還必須優(yōu)先支持Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等內(nèi)部AI產(chǎn)品的使用需求。

市場(chǎng)擔(dān)憂情緒彌漫

從上述公司的規(guī)劃不難看出，除了Meta，微軟、亞馬遜及Alphabet三家巨額資本開支計(jì)劃均建立在云業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)之上。

事實(shí)上，云業(yè)務(wù)正成為當(dāng)前AI領(lǐng)域中投資回報(bào)率最高的業(yè)務(wù)場(chǎng)景之一。本輪財(cái)報(bào)季中，最受市場(chǎng)關(guān)注的亮點(diǎn)之一，正是三大云業(yè)務(wù)巨頭表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

聚焦2025年第四季度，亞馬遜AWS銷售額達(dá)到356億美元，同比增長(zhǎng)24%，這一增速不僅超市場(chǎng)預(yù)期，更創(chuàng)下自2022年底以來(lái)的新高；微軟云業(yè)務(wù)整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%至515億美元，首次突破單季500億美元大關(guān)，其中作為核心引擎的Azure及其他云服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)39%；同期，Alphabet云業(yè)務(wù)收入為177億美元，同比增長(zhǎng)48%，增速明顯高于云計(jì)算行業(yè)平均水平，也明顯快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟Azure和亞馬遜AWS同期表現(xiàn)。

與此同時(shí)，在AI解決方案及核心云平臺(tái)需求激增的推動(dòng)下，三大巨頭均手握規(guī)?？涨暗挠唵巍＝刂?025年末，谷歌云未履行訂單金額達(dá)2400億美元，同比增長(zhǎng)超一倍；AWS積壓訂單達(dá)2440億美元，同比激增40%；微軟商業(yè)剩余履約義務(wù)飆升至6250億美元，同比增長(zhǎng)110%，其中有45%業(yè)務(wù)量來(lái)自單一客戶OpenAI。

不過(guò)，如此巨量的訂單既是未來(lái)增長(zhǎng)的有力支撐，也可能在兌現(xiàn)過(guò)程中成為沉重的成本壓力——巨頭們需要持續(xù)投入巨額支出去兌現(xiàn)這一業(yè)績(jī)。這一現(xiàn)狀也引發(fā)了市場(chǎng)及分析師對(duì)相關(guān)企業(yè)未來(lái)盈利空間與現(xiàn)金流狀況的普遍擔(dān)憂。

“燒錢最猛”的亞馬遜在過(guò)去12個(gè)月里，自由現(xiàn)金流由2024年年底的382億美元驟降至112億美元。摩根士丹利的分析師預(yù)測(cè)，其2026年的自由現(xiàn)金流將為-170億美元；美國(guó)銀行則認(rèn)為，其虧損將達(dá)到280億美元。

亞馬遜首席財(cái)務(wù)官布萊恩·奧爾薩夫斯基（Brian Olsavsky）也在財(cái)報(bào)會(huì)上承認(rèn)，大規(guī)模的AI投資及其相關(guān)折舊將對(duì)亞馬遜利潤(rùn)率構(gòu)成壓力，但公司將通過(guò)提升運(yùn)營(yíng)效率與降低成本等措施來(lái)抵消這一影響。

Alphabet的情況同樣難言理想。摩根士丹利指出，巨額資本支出已開始擠壓公司盈利空間。據(jù)其測(cè)算，2026與2027財(cái)年公司每股自由現(xiàn)金流將分別驟降約58%和80%。記者也注意到，在最新財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，至少三位分析師在提問(wèn)中明確提及巨額資本開支背景下，公司未來(lái)折舊率與利潤(rùn)率表現(xiàn)等問(wèn)題。

曾位居全球市值榜首的微軟，其激進(jìn)的資本開支計(jì)劃則引發(fā)了市場(chǎng)最強(qiáng)烈的質(zhì)疑。財(cái)報(bào)發(fā)布次日（當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月29日），微軟股價(jià)單日暴跌10%，創(chuàng)下自2020年3月以來(lái)的最大單日跌幅。

瑞銀分析師團(tuán)隊(duì)的一份報(bào)告，對(duì)微軟大規(guī)模提前鎖定AI算力的策略提出質(zhì)疑。其認(rèn)為，Microsoft 365的營(yíng)收增速并未因Copilot的推出而顯著提升，多項(xiàng)市場(chǎng)調(diào)研也未顯示其使用量出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，“而當(dāng)前大模型市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，資本投入巨大，微軟需要“證明”這些巨額投資物有所值”。

GW&K投資管理公司的投資組合經(jīng)理Aaron Clark則于近期指出：“微軟及其同行增加的支出，將導(dǎo)致這些領(lǐng)先的科技公司擁有比以往更多的實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施，承擔(dān)更高的運(yùn)營(yíng)成本，產(chǎn)生更少的自由現(xiàn)金流，并發(fā)行比以往更多的債務(wù)?！?/p>

他強(qiáng)調(diào)，這種高支出水平已開始讓投資者質(zhì)疑，在當(dāng)下商業(yè)模式已不如以往那么“輕資產(chǎn)”的情況下，大型科技公司是否還能維持過(guò)去那樣的高估值。